最大的私立精神病院要回归A，虽然年收入4亿，但盈利能力却在下降。

这是康宁医院第二次提交招股书。中国证监会网站于2016年12月23日披露招股说明书，但因康宁医院今年4月更换法律顾问而终止。此次补报表明康宁医院对A股市场的痴迷。

康宁医院成立于1996年，主要业务是为精神心理疾病患者提供专科医疗服务。根据FrostSulivian研究报告，以2016年集团营收计算，康宁医院在中国整体精神科医疗市场排名第四，是中国最大的私立精神科医院集团。其余榜单前十名均为三级公立医院。

截至今年上半年末，康宁医院拥有自营专科医院10家，管理医疗机构8家。实际运营床位达4150张，其中自有床位3050张，管理床位1100张。从今年上半年业绩来看，公司控股的21家子（孙）公司中，仅有9家实现盈利，11家亏损，2家持平。

从业绩增长来看，康宁医院2014年至2016年收入年均复合增长率达到18%，但净利润增长相对缓慢，年均复合增长率比去年同期低约5个百分点。收入复合增长率。去年公司实现营收约4.15亿元，净利润约6600万元；今年上半年实现营收2.83亿元，净利润3000万元。

康宁医院业绩的稳定增长很大程度上得益于精神障碍患者数量的增加。随着现代生活压力的增大和人口老龄化，我国居民精神障碍患病率逐渐上升。国家卫生计生委数据显示，截至2016年底，全国登记的严重精神障碍患者已达540万人。我国精神卫生医疗机构中，精神病医院所占比重最大。康宁医院作为全国最大的私立精神专科医院，在这一市场具有一定的规模优势。

另外，由于精神疾病容易复发且治疗周期长，患者需要长期住院护理服务，因此精神疾病的治疗费用相对较高。这从康宁医院的运作就可以看出。公司运营的10家医院中，有5家医院床位利用率达到90%以上。公司前五名客户中，也有患者。例如，2014年公司前五名客户中有4名患者，2015年前五名客户中有3名患者。其中，一名患者的最高金额达到42.58万元。然而，自2016年以来，出现在前五名客户中的患者数量明显减少。

值得一提的是，虽然近年来我国精神卫生服务和医疗产业发展迅速，但我国人均精神卫生保健水平仍远远落后于发达国家。与此同时，我国精神卫生患者的监测、康复、社会参与等指标均未见改善。国家统计局数据显示，我国在押精神病人数量从2005年的274万人增加到2014年的近464万人。但同期精神病人康复率和社会参与率双双下降，分别提高了7.3 和10.6。个百分点，这说明我国精神疾病患者的服务水平和诊疗效果仍有待提高。

随着精神障碍患者数量的增加和社会认识的成熟，未来精神健康医疗服务将持续增长，这也将有助于康宁医院加速扩张。目前，公司运营的医疗机构已从主要集中的浙江省跨省拓展至北京、成都等地区。该公司也雄心勃勃，计划到2019年运营床位8000张。

不过，康宁医院也存在不少问题。首先，公司行业地位下降，面临众多公立医院的竞争。在中国整体精神科医疗市场中，康宁医院从2014年的第二位跌至去年的第四位。随后的两个公立医院集团去年的收入与康宁医院相差不大。面对众多公立医院的竞争，公司行业地位可能进一步下降，新进入的市场能否成功开拓存在不确定性。

从盈利能力来看，康宁医院的毛利率和净利润率持续下降。毛利率从2014年的38.81%下降至今年上半年的31.54%，同期净利润率也大幅下降，从17.27%下降至10.75%。公司在招股书中并未解释公司毛利率持续下滑的原因。随着发行监管变得更加严格，这个问题可能会受到更多关注。

从业务结构来看，康宁医院主要聚焦诊断及其他医疗服务、药品销售、管理服务三大业务。其中，诊断及其他医疗服务具体包括住院和门诊诊疗服务，对公司业绩贡献最大。近年来，该业务收入已占公司收入的70%左右，而药品销售收入仅占25%左右。

招股说明书显示，药物治疗是各类精神障碍最常用的治疗方法。据IMS信息显示，就全球医药市场规模而言，精神疾病治疗药物市场仅次于心脑血管药物，已成为全球第二大药物领域。中国市场是全球此类药品消费增速最高的市场。康宁医院药品销售收入主要来自住院患者和门诊患者，但占比不高，多年来保持稳定。这与公司声明和行业状况不符。在招股书中，该公司仅将其描述为“主要与精神科专业相关”。 “疾病治疗的特点与公司督促医生合理用药有关。”他简单提及，但没有给出详细解释。

值得注意的是，今年上半年，除康宁医院上述主营业务外，公司其他业务均出现大幅增长，占公司营收比例近16%。公司表示，该收入主要来源于公司控股子公司温州国大房地产项目的销售和租赁。不过，该公司并未说明具体经营情况和未来计划。

作为一家医院，尤其是精神病医院，医生是核心，这也是康宁医院面临的一大瓶颈。 FrostSulivian研究数据显示，2015年我国注册精神科医生仅占注册医生总数的1.6%，且大部分加入公立医院，导致私立医院人才流失严重。康宁医院近年来也面临着人才流失的问题。截至今年上半年末，公司共有医务人员884人，其中注册医生183人，其中副主任级以上医生仅31人。今年上半年已有12名医生辞职。去年，14名公司医生辞职。 2015年为17人，2014年为21人。医师人才的流失将成为公司未来拓展医疗机构布局的制约因素。

此外，康宁医院在医疗安全控制方面也存在重大问题。结合两份披露的招股说明书，2013年至今年上半年，公司共发生涉及经济赔偿的医疗纠纷39起，其中2014年至今年上半年涉及的25起医疗纠纷中，死亡16人。目前有两起医疗纠纷正在法庭审理中。医疗事故的频繁发生，不仅会给企业带来经济赔偿的压力，也会对企业的品牌造成影响。如何避免或减少，需要企业采取预防措施。

康宁医院于2015年11月在港股上市，两个多月后突破每股38.70港元的发行价。此后，股价经常下跌，几乎没有反弹。 12月27日，该股上涨2.70%，收于每股38.00港元，市值27.76亿港元（约合人民币23亿元）。

一定程度上，这也体现了康宁医院想要在A股上市的原因。康宁医院也多次透露，希望在A股市场获得更高的估值，增加公司影响力。

作为国内最大的民营精神病医院，可以说是一只比较稀缺的概念股，业绩也保持增长。不过，港股市场并未给予其高估值。如果未来成功在A股市场上市，或将成为众多基金的标的。

本次发行后，康宁医院总股本将不超过约8116万股，其中A股将不超过约6092万股。以23倍发行市盈率上限和2016年净利润计算，康宁医院最高发行价约为24.75元/股。发行后，A股市值或将达到15.08亿元，两个交易日内或将超越港股市场。市值。但长期来看，想要获得更高的估值，还是需要业绩来说话。